政策、业绩、资金三底共振——2026年医药板块的“黄金坑”填上了吗？

　　领灿洞悉

　　2026年医药板块的

　　“黄金坑”填上了吗？

　　政策、业绩、资金三底共振

　　自去年9月以来，医药板块经历了深度调整，是宏观环境、行业预期、资金流向多重因素共振的结果。截至2026年3月底，沪深300医药指数回调超18%，恒生港股通创新药指数跌幅达20%，核心调整逻辑集中于三点：一是市场资金结构性分流，2025年下半年以来科技赛道行情持续火热，资金向高景气科技板块集中，主动公募基金医药重仓市值占比最低降至8.0%，环比下降1.8个百分点，处于近5年历史相对低位；二是行业政策预期扰动，市场对1-8批国家集采药品全国统一接续、新版医保目录落地的降价幅度存在担忧，对行业盈利空间形成悲观预期；三是港股流动性承压，全球市场波动加剧下，港股创新药板块受海外流动性影响首当其冲，估值持续承压。本轮深度调整后，沪深300医药指数估值回落至近十年来11%分位，板块安全边际已大幅凸显，为后续估值修复奠定了基础。

　　2026年3月以来医药板块走强，部分龙头企业股价创出近期新高，并非短期情绪炒作，而是行业基本面、政策面、资金面形成正向共振的必然结果。

　　一、政策、业绩、资金三重共振

　　(一)

　　政策端：战略定位历史性升级，行业发展环境全面向好

　　2026年医药行业政策完成从“单一控费”向“扶优赋能”的核心转向，为板块行情注入长期确定性。核心政策环境利好集中于三大维度：

　　1.政策基调：从“规范整顿”转向“鼓励创新”

　　2026年，医药行业政策环境呈现系统性、全方位改善。最具标志性意义的是，2026年《政府工作报告》首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等国家战略性新兴产业并列，这一历史性定位跃升为整个行业注入了长期信心。与此同时，2024年政府工作报告首次将“创新药”列为新兴产业，2025年首提“制定创新药目录”，2026年则进一步提出“加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展”，政策从宏观定位逐步下沉至支付体系的落地。

　　国家药监、医保、市场监管等部门形成协同治理格局，构建了“严监管、强服务、促创新”的行业环境。其中，“提前介入、一企一策、全程指导、研审联动”等举措缩短了创新药械审评审批周期，临床急需与高端装备类产品将加速上市，创新企业的核心竞争力凸显。

　　2.医保支付端：从“被动支付”转向“主动价值管理”

　　● 医保目录大幅扩容：2026版医保目录新增114种药品，含50种1类创新药、36种抗肿瘤药；癌症门诊报销比例大幅上调，职工医保不低于90%、居民医保不低于80%，取消多数地区起付线、打通双通道报销。这一变化直接利好创新药入院销售，加速产品放量。

　　● 创新药支付体系改革：国家医保局提出，商保创新药目录内药品的挂网、配备工作原则上参照医保谈判药品执行，不计入医保定点医疗机构基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测的范围。医保与商保协同发展的政策导向，为创新药开辟了第二支付通道。

　　● 多场座谈会传递明确信号：近期国家医保局连续组织多场医保支持创新药械系列座谈会，涵盖“创新药械医保综合价值评价”“医保数据服务创新药研发”“创新药发展方向”等核心议题，释放出医保部门“以积极拥抱姿态支持创新药”的明确态度。

　　3.监管体系升级：《药品管理法实施条例》全面修订

　　1月27日，国务院公布修订后的《中华人民共和国药品管理法实施条例》，这是2002年以来首次全面修订，修改条款超过90%，自2026年5月15日起施行，共9章89条，涵盖从药品研发注册、生产、经营、使用到监管的全过程。这一法规的全面修订，将近年来药品监管改革中成熟的经验上升为法规，为行业合规经营和创新研发提供了更清晰的制度框架。

　　(二)

　　业绩端：商业化兑现能力持续提升，行业盈利拐点全面显现

　　2026年3—4月上市公司2025年年报密集披露，医药行业基本面迎来实质性拐点，亏损面大幅收窄，盈利质量显著提升，为板块行情提供了坚实的基本面支撑。

　　整体来看，2025年年报数据清晰印证了医药行业的两大核心变化：一是行业盈利拐点已全面显现，从创新药到产业链配套，从龙头企业到细分赛道，具备核心竞争力的企业均实现了业绩的稳健增长甚至突破性盈利；二是行业分化逻辑全面升级，从过往的“仿创分化”升级为“全球化创新能力分化”，具备全球竞争力、商业化闭环、核心技术壁垒的企业，业绩兑现能力持续超预期，而管线同质化、缺乏核心竞争力的企业持续承压。这一业绩特征，也决定了本轮医药板块修复行情将是结构性的，业绩确定性强、全球竞争力突出的优质标的，将成为估值修复的核心主线。

　　1.创新药板块：商业化闭环全面验证，行业迎来盈利历史性拐点

　　创新药是本轮医药行情的核心主线，2025年年报最大的亮点，是国产创新药企正式突破“研发烧钱、难以盈利”的行业困局，从头部企业到中型Biotech，批量实现盈利突破与业绩高增，标志着国内创新药行业进入“商业化兑现、全球化发展”的全新阶段。

　　● 百济神州：国产创新药首个全球化盈利标杆，行业里程碑式突破

　　公司2025年全年营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%；归母净利润14.61亿元，首次实现全年主营业务盈利，成为首个实现全球化盈利的国产创新药企。业绩核心驱动来自全球化商业化的全面成功：核心BTK抑制剂泽布替尼（百悦泽）2025年全球销售额达280.67亿元，同比增长48.8%，其中美国市场销售额202.06亿元，同比增长45.5%，成为首个在全球主流医药市场实现同靶点销售额登顶的国产创新药；PD-1抑制剂替雷利珠单抗（百泽安）国内销售额52.97亿元，同比增长18.6%；安进授权产品收入34.71亿元，同比增长33.6%，形成多产品矩阵驱动格局。公司完成了“研发—临床—全球商业化—正向盈利”的完整闭环，为全行业树立了全球化创新的盈利范本。

　　● 诺诚健华、荣昌生物：中型Biotech批量扭亏，商业化造血能力全面验证

　　诺诚健华2025年全年营业总收入23.75亿元，同比增长135.27%；归母净利润6.42亿元，2024年同期为净亏损4.41亿元；同时经营活动现金流净额8390万元，首次实现转正；荣昌生物2025年全年营业总收入32.51亿元，同比增长89.36%；归母净利润7.10亿元，2024年同期为净亏损5.93亿元，皆成功实现扭亏为盈，验证了中型Biotech无需依赖股权融资即可支撑管线研发的商业化造血能力。

　　业绩增长形成“产品放量+海外授权”双轮驱动：如诺诚健华核心产品奥布替尼（宜诺凯）2025年商业化收入14.10亿元，同比增长40.99%；与Zenas BioPharma达成的奥布替尼海外授权，2025年确认技术授权及许可收入9.04亿元，验证了公司创新管线的全球商业价值。

　　● 传统转型药企：创新药收入占比突破80%，盈利结构完成根本性优化

　　以翰森制药、先声药业为代表的传统药企，已全面完成向创新驱动的转型，创新药成为核心盈利支柱，彻底摆脱了对仿制药业务的依赖。

　　翰森制药2025年全年总营收150.28亿元，同比增长22.6%；其中创新药收入123.54亿元，占总营收比重达82.2%，创上市以来历史新高，创新药收入同比增长30.4%，远超仿制药业务增速。核心三代EGFR-TKI阿美替尼（阿美乐）保持核心市场领先地位，海外临床与授权进展顺利，盈利结构持续优化。

　　先声药业2025年全年总营收77.31亿元，同比增长16.5%；其中创新药收入63.04亿元，占总营收比重达81.5%，同比增长27.9%；归母净利润13.44亿元，同比增长86.2%。核心脑卒中药物先必新（依达拉奉右莰醇）等持续放量，管线兑现节奏持续超市场预期。

　　2.CXO与生命科学上游：龙头业绩持续超预期，验证全球产业链回暖逻辑

　　CXO板块作为医药创新产业（300832）链的核心配套，2025年年报全面验证了行业的抗周期能力与增长确定性，头部企业营收、净利润均实现双位数稳健增长，彻底消化了前期市场对“投融资寒冬、订单外流”的悲观预期，成为板块行情的重要压舱石。

　　● 药明康德：一体化龙头穿越周期，连续十年双位数增长

　　公司2025年全年营业总收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.55亿元，同比增长105.2%，利润端实现跨越式增长，展现了全产业链平台强大的盈利弹性。分板块来看，化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，保持行业龙头地位；测试业务、生物学业务持续稳健增长。公司全球客户黏性持续提升，深度绑定全球创新药产业链，印证了全球医药研发投融资持续回暖的行业趋势。

　　● 药明生物：全球第二大生物药CDMO，高端项目占比持续提升

　　公司2025年全年营收217.9亿元人民币，同比增长16.7%；调整后净利润56.4亿元，同比增长17.9%；毛利率提升至46.0%，调整后毛利率达48.8%，盈利质量实现进一步增强。核心亮点在于订单结构的持续优化：2025年全年新增综合项目209个，累计商业化项目达75个，创上市以来历史新高；双抗/多抗、ADC、融合蛋白等高端复杂项目占新增项目的62%，技术壁垒与溢价能力持续提升。截至2025年末，公司未完成订单余额超237亿美元，为未来3—5年业绩增长提供了坚实保障。

　　3.细分赛道龙头：稳健经营筑牢板块底部，全球布局应对周期波动

　　除创新药与CXO核心主线外，医疗器械、医药商业、消费医疗等细分赛道龙头企业，2025年年报均展现了极强的业绩韧性与增长确定性，为板块底部提供了坚实支撑。

　　● 迈瑞医疗：医疗器械龙头短期承压，全球化布局稳步推进

　　公司2025年全年营业总收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。在国内行业环境变化与设备采购节奏调整的背景下，公司短期业绩承压，但海外市场仍保持增长态势。海外市场实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，占总营收比重提升至53%，在欧美高端医院市场持续实现突破，监护仪、超声设备、体外诊断等核心产品全球竞争力稳步提升。作为医疗器械板块的核心龙头，公司全球化战略持续推进，长期发展逻辑依然清晰。

　　● 上海医药：工商一体化龙头，稳健经营彰显行业韧性

　　公司2025年全年营业总收入2835.80亿元，同比增长3.03%；归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%，经营质量持续改善。工业板块创新转型成效显现，自主研发的1类创新药——苹果酸司妥吉仑片（信妥安 ）正式获批上市；商业板块持续巩固龙头地位，纯销网络覆盖全国25个省市，院外新零售业务稳健增长，并持续推动传统流通向智慧服务转型，通过全生命周期解决方案、多元支付创新与低碳供应链建设，提升药品可及性。

　　(三)

　　资金与催化端：估值洼地优势凸显，密集事件催化持续落地

　　一方面，板块估值与机构仓位双低形成的“估值洼地”，成为资金高低切换的核心方向。在2026年科技、周期行情预期分化的背景下，前期调整充分、业绩确定性强的医药板块，成为成长资金再平衡的重点配置方向，3月以来主力资金持续回流创新药、医疗器械等核心赛道。另一方面，行业重磅催化事件密集落地，持续提振市场信心。2026年第一季度，中国创新药对外授权（BD）交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年总额的一半，平均首付款、平均总交易金额双双创历史纪录，全球前十大医药授权交易中7笔来自中国企业，国产创新药的全球价值获得国际市场高度认可；同时，美国癌症研究协会（AACR）年会即将召开，超100家中国药企将携250余款创新药亮相，行业技术突破预期持续升温，成为板块行情的重要催化剂。

　　二、2026年医药板块核心关注方向

　　医药目前已正式进入震荡上行的估值修复与价值重估周期，但后续行情预计仍将呈现显著的结构性分化特征。从底部信号来看，板块已探明三大核心底部：一是政策底，医保、集采核心政策均已落地，政策导向从控费转向扶优，行业政策不确定性已基本出清；二是估值底，板块核心指数估值处于近十年低位，安全边际充足，向下调整空间已非常有限；三是业绩底，2025年年报显示行业盈利拐点已现，创新药商业化兑现能力持续验证，基本面支撑持续强化。需要特别提示的是，本轮修复行情并非行业普涨，核心主线将聚焦于“具备全球创新竞争力、商业化业绩可兑现、出海逻辑可验证”的优质标的，而缺乏核心技术、管线同质化严重、无商业化能力的伪创新企业，仍将面临持续的估值与流动性压力。

　　(一)

　　具备全球竞争力的创新药赛道

　　这是本轮行情的核心主线，核心关注三大方向：一是前沿技术领域龙头，重点布局ADC、双抗、小核酸药物、细胞基因治疗（CGT）、GLP-1等已形成全球技术优势的赛道，优先选择管线具备全球临床价值、海外授权进展顺利的龙头企业；二是商业化兑现能力突出的企业，重点关注创新药收入占比高、核心产品持续放量、已实现盈利或亏损大幅收窄的优质标的，把握医保落地后的产品放量红利；三是出海BD高弹性标的，重点关注具备海外临床开发能力、BD交易首付款与里程碑金额高、海外市场收益可兑现的企业，分享国产创新药全球化的红利。

　　(二)

　　CXO与生命科学上游赛道

　　核心受益于全球创新药研发回暖与国产替代双重逻辑。一方面，美联储降息周期临近，全球医药投融资持续复苏，国内CXO企业新签订单持续回暖，2025年年报已验证头部企业业绩增长的确定性，重点关注一体化龙头企业与具备ADC、双抗、AI制药等差异化能力的特色平台；另一方面，生命科学上游试剂、耗材、仪器等“卡脖子”领域，国产替代进程持续加速，政策支持力度持续加大，具备核心技术突破、进口替代空间大的细分龙头，将迎来业绩与估值的双重提升。

　　(三)

　　高端医疗器械赛道

　　核心逻辑为国产替代+出海双轮驱动。政策端，医疗设备更新改造政策持续落地，基层医疗市场扩容，为国产器械提供广阔的市场空间；产业端，高端影像、手术机器人、ECMO、高端植介入耗材等领域，国产企业已实现核心技术突破，进口替代进程持续加速，同时头部企业已成功进入欧美主流市场，出海成为第二增长曲线。重点关注具备核心技术壁垒、海外市场拓展顺利、集采影响边际放缓的高端器械龙头，以及消费医疗器械细分赛道优质企业。

　　(四)

　　医药创新衍生赛道

　　一是医疗AI赛道，AI技术已全面赋能药物研发、临床诊断、医疗服务等全产业链环节，政策端明确支持医疗AI创新发展，具备AI制药平台、AI辅助诊断核心产品的企业，将迎来商业化加速期；二是创新中药赛道，政策持续支持中医药传承创新发展，中药集采规则持续优化，重点关注具备创新中药研发能力、经典名方开发进展顺利、国企改革红利释放的优质标的；三是消费医疗赛道，受益于线下医疗消费复苏，眼科、口腔、医美等领域需求持续回暖，具备品牌壁垒、连锁化能力强的龙头企业，业绩修复弹性显著。